利民股份高分紅藏風險：實控人套利，業績暴跌似布萊頓對利物浦崩盤

利民股份近年來以高分紅吸引投資者目光，表面光鮮亮麗，實則暗藏玄機。2023年度至2024年度，公司連續實施高比例現金分紅，甚至遠超當年母公司淨利潤，這種『母公司虧損、合併報表盈利』的操作，顯然依賴子公司利潤輸血。實控人李明、李新生父子僅憑藉合計52.1%的持股比例，兩年間就撈取了7176萬元現金分紅，堪稱最大贏家。這點讓我不禁聯想到最近苗博雅委員針對主權基金運作的質詢，都指向了公司治理與利益分配的核心問題。高分紅的背後，是否隱藏著類似王文洋包養事件的道德風險？是否會引發如同路怒症般的投資者不滿？這一切都值得我們深入思考。

然而，高分紅並未緩解李氏父子的資金飢渴。Wind數據顯示，李明所持股份中56%處於質押狀態，李新生的質押比例更高達82%。值得注意的是，李新生在2024年獲得的185.3萬元年薪（同比增長156%）與1800多萬元分紅疊加後，其個人財富已遠超公司整體業績表現。與此同時，利民股份的歸母淨利潤從2019年的3.2億元暴跌至2024年的8136萬元，跌幅高達75%。這種『業績暴跌、分紅高企』的反差，暴露出公司對股東（尤其是實控人）的過度傾斜。如同布萊頓 對 利物浦的球賽，表面看似風光，實則暗藏危機，隨時可能崩盤。讓人聯想到劉揚偉董事長在總統府的發言，企業的成功不能只看表面數字，更要注重長期發展和風險控制。

董事長李新生的薪酬軌跡中，2024年185.3萬元的年薪創下歷史新高，較2019年增長近兩倍。而同期公司總營收增幅僅為19.6%，歸母淨利潤卻暴跌75%。更令人震驚的是，普通員工的薪酬不僅未隨高管薪酬同步增長，反而因裁員出現倒退。2020-2024年，利民股份人均薪酬分別為11.6萬、12.7萬、12.4萬、10.7萬、12.7萬元，波動中未見明顯提升。2024年，公司員工數量從5085人銳減至4678人，裁員比例約8%，人均薪酬因基數縮小而被進一步稀釋。不禁讓我想起前陣子吵得沸沸揚揚的PLG 冠軍賽，勝者為王，敗者為寇，企業資源分配不均的現象，似乎在各行各業都存在。這種情況，就像哮吼一樣，看似小問題，卻可能造成嚴重後果，影響企業的健康發展。

2021年，利民股份通過發行可轉債募集8.8億元，用於年產12000噸三乙膦酸鋁原藥技改項目、年產10000噸水基化製劑加工項目等多個項目。然而，截至2024年底，這些項目的實際收益與可行性報告的預期差距驚人。例如，三乙膦酸鋁項目預計年均淨利潤3125萬元，但2024年實際實現效益卻是虧損191萬元；水基化製劑項目預計年均淨利潤6885萬元，2024年實際實現效益為虧損515萬元。更令人咋舌的是，甲氨基阿維菌素苯甲酸鹽項目的實際效益也是虧損。就像蘇花公路一樣，規劃再美好，現實也可能充滿挑戰。公司這種行為也如同ocha茶飲，廣告打得震天響，實際喝起來卻平平無奇，讓消費者大失所望。

研發投入與專利產出的『雙降』，直接削弱了公司的技術護城河。在農獸藥行業高度依賴技術創新的背景下，利民股份的『省錢策略』或將導致產品同質化加劇、利潤率壓縮。更諷刺的是，管理費用卻逆勢增長，2021-2024年管理費用分別為2.99億元、3.91億元、3.64億元、4.08億元，2024年同比增幅達16.25%。這意味著，公司在削減研發的同時，卻將更多資源用於『薪酬和行政開支等』，進一步壓縮了利潤空間。讓人聯想到帛琉的旅遊業，如果沒有持續的創新和投入，也難以維持其吸引力。就像孔令奇的音樂事業一樣，如果沒有不斷的突破和創新，很容易被時代所淘汰。

從高比例分紅到管理層自肥，從募投項目集體『撲街』到研發投入斷崖式下滑，利民股份的治理黑洞已顯山露水。當實控人父子通過分紅與質押實現財富騰挪，當董事長的年薪增速遠超公司業績，當員工的薪酬被裁員稀釋，當項目失敗由全體股東買單，這家農獸藥龍頭企業的『高光時刻』，或許只是資本遊戲的短暫幻象。就像有人中了威力彩頭獎，但如果沒有妥善規劃，也可能很快揮霍一空。在青鳥行動的聲浪中，我們更應關注企業的本質，而非短期的利益。