柳工“全面国际化”战略：野心、焦虑与隐忧

柳工的“全面国际化”战略：野心勃勃还是步履蹒跚？

华丽的分析师会议，难掩增长焦虑

2025年4月11日，柳工的分析师会议，到场机构阵容堪称豪华：嘉实、交银施罗德、景顺长城…几乎你能想到的头部基金和券商都来了。这阵仗，与其说是交流，不如说是一场精心策划的“路演”。问题是，这种形式主义的狂欢，真能掩盖柳工的增长焦虑吗？这些机构真的是来“听取意见”，还是来“站台背书”？我们不得而知。但可以肯定的是，如果柳工拿不出真正有说服力的业绩和战略，再多的分析师也救不了它。

美国市场：微不足道的“遮羞布”？

“美国业务仅占公司总营收的 1%，不到海外收入的 3%…影响有限”。这句话，听起来就像是考试不及格的学生在安慰自己“没事，反正我没认真复习”。的确，美国市场占比很小，但小就代表可以忽略吗？在国际贸易摩擦日益加剧的当下，对美国市场的依赖度低，到底是战略前瞻，还是无力拓展？更何况，柳工真的“不想”在美国市场有所作为吗？恐怕未必。这番说辞，更像是无奈之下的自我安慰，以及对投资者的“风险提示”。

电动化转型：欧洲市场的“救命稻草”？

欧洲，成了柳工电动化转型的“希望之地”。“海外电动化产品毛利高于平均毛利水平”，“欧洲七吨以上的电动装载机已形成批量销售，盈利表现较好”。字里行间，都透露着对欧洲市场的渴望。但问题是，欧洲市场真的能成为柳工的“救命稻草”吗？欧洲对环保的高要求，对电动工程机械的需求自然水涨船高，但这同时也意味着更激烈的竞争。欧美品牌的技术积累、品牌优势，以及对当地市场的深刻理解，都不是柳工短期内可以赶超的。柳工在欧洲的“盈利表现较好”，到底是自身实力使然，还是仅仅占了市场红利的便宜？恐怕还需要时间来检验。

海外制造基地的迷局：规模效应与政治豪赌

柳工在印度、巴西、阿根廷布局制造基地，试图构建全球供应链的“铁三角”。“印度生产基地经过多年深耕已形成显著规模效应”，这句话听起来很美好，但规模效应背后，是巨大的前期投入和漫长的回报周期。更何况，这些新兴市场国家的政治经济环境复杂多变，政策风险极高。柳工将鸡蛋放在这些篮子里，到底是高瞻远瞩的战略布局，还是孤注一掷的政治豪赌？我们拭目以待。

一季度“开门红”：昙花一现还是长期利好？

一季度挖掘机内销增速超过30%，看起来确实喜人。但柳工自己也承认，“全年土方机械的行业增速会低于一季度增速”。这意味着什么？意味着一季度的“开门红”，很可能只是昙花一现。农田改造、新型城镇化、大型水利工程…这些“核心驱动力”真的能持续推动行业增长吗？这些项目落地需要时间，资金到位也存在不确定性。更何况，工程机械行业与宏观经济周期息息相关，一旦经济下行，这些“驱动力”很可能变成“阻力”。

回购与扩张：资金链能否支撑柳工的野心？

“公司正在考虑进行新能源、新技术研发投资以及境外产能投资等计划，存在一定的资本开支需求”。一方面，柳工大手笔回购股份，向市场传递积极信号；另一方面，又计划进行大规模的扩张，这资金从哪里来？难道真的要靠“结合现金流和公司资金需求等多重因素统筹考虑”？这种模棱两可的说法，很难让人信服。柳工的“全面国际化”战略，需要大量的资金支持。如果资金链出现问题，一切都将是空中楼阁。

德国宝马展：一场精心策划的“秀”？

“公司携电动化设备矩阵、新一代 T 系列轮式装载机…亮相 Bauma 2025”。这种官方通稿式的描述，听起来就像是春节联欢晚会的节目单。宝马展当然重要，但更重要的是展出的产品和技术是否真的具有竞争力。柳工积极“对标学习海内外工程机械优秀企业的成功经验”，但学习归学习，创新才是关键。如果只是亦步亦趋地模仿，永远无法超越竞争对手。

财报背后的隐忧：增收不增利，柳工的“虚胖”体质

2024年，柳工营收同比增长9.24%，归母净利润同比增长52.92%，看起来非常亮眼。但是，单季度来看，第四季度归母净利润同比下降84.55%，扣非净利润更是同比下降29.84%。这意味着什么？意味着柳工的盈利能力正在下降。营收增长，利润却下降，这种“增收不增利”的现象，说明柳工的经营效率存在问题。负债率高达60.1%，也说明柳工的财务风险不容忽视。这种“虚胖”的体质，很难支撑柳工的长期发展。

机构的“买入”评级：盲目乐观还是理性分析？

最近90天内，25家机构给出评级，其中24家“买入”，1家“增持”。这种一边倒的评级结果，让人不得不怀疑其客观性。这些机构真的是经过深入调研和理性分析后给出的评级吗？还是仅仅受到了市场情绪的影响？或者，他们本身就与柳工存在某种利益关系？我们不得而知。但投资者应该保持警惕，不要盲目相信机构的评级，而应该根据自己的判断做出决策。